中加基金：债券中期走势需观察政策力度及效果 政策落地后或有交易机会

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7月5日中加基金发表债市观点称，三季度稳增长配套政策预计陆续出台，机构博弈行为影响债券波动节奏。新的经济冲击出现以前，10年国债难下破降息后2.6%的低点，但预计在降息前2.7%-2.75%的区间也面临一定阻力。短期债券以震荡为主，中期走势需要观察政策的力度及效果，政策落地后或有交易机会。

中加基金认为，当前经济同时受到短周期、中周期因素和疫后疤痕效应的共同影响，情况较为复杂。在二季度经济环比下行速度加快，全年经济目标完成难度提升的背景下，三季度稳增长政策有望进一步发力，政策重点可能从此前的保供给转向促需求，加快地方政府专项债发行、发挥政策性银行的逆周期调节作用、地产调控政策继续放松、新能源汽车及家电下乡、加强对先进制造业的扶持等政策都有落地可能性。但也需看到，政策不是万能的，如果使用短期政策解决中期问题，最终可能反而得不偿失，高质量发展仍是思考政策应对时的一条主线。从货币政策角度考虑，稳定经济增长仍是主要目标，货币政策易松难紧，按全年基础货币缺口估算，三季度降准有博弈空间，但降息仍需观察到需求领域超预期恶化的催化，在美联储货币政策路径稳定前，需要阶段性关注人民币汇率的问题。

基于此，中加基金认为后续债市投资可基于震荡思路相机抉择。目前债券市场面临的多空因素交织，需求积压带来的经济补偿性高斜率修复结束，短中期经济问题与疫后疤痕效应叠加，同时美联储步入加息末期，海外因素对我国货币政策掣肘减弱，资产荒格局有望延续。与此同时，政策对经济有底线目标，三季度稳增长配套政策预计陆续出台，机构博弈行为影响债券波动节奏。新的经济冲击出现以前，10年国债难下破降息后2.6%的低点，但预计在降息前2.7%-2.75%的区间也面临一定阻力，短期债券以震荡为主，中期走势需要观察政策的力度及效果，政策落地后或有交易机会。

此外，还应注重信用票息策略。实体融资疲弱是信用债投资的主要支撑，利率处于震荡状态意味着票息策略性价比提升，二季度利率债收益率相对信用债的超量下行一定程度上增厚了信用利差。信用债投资的核心关注点在机构行为，尤其是银行理财规模的变化。土地出让收入负增格局下，城投债下沉仅限优质区域，需防范尾部风险。产业利润分配格局向中下游倾斜，上游资源品行业景气度承压，周期行业等待需求回升后的机会。金融债收益率目前有性价比，关注2-3年高等级银行二永债的配置价值。

另外，中加基金还建议把握可转债市场的结构性机会。政策呵护加上经济偏弱的格局仍未发生较大变化，“弱现实”钝化+“强预期”边际升温的组合可能会再次出现。7月政治局会议落地之前，对于刺激政策的预期可能会反复发酵，对转债的结构性行情持相对积极的态度，但在温和修复的框架下，仍需要对转债上涨的上限保持警惕，关注预期差切换的机会。结构上关注可关注以下三个方面：一是对于经济周期相对脱敏，拥有自身独立产业周期逻辑的生猪农产品、半导体电子等行业；二是题材热度持续提升的数字经济TMT等行业；三是防疫政策和地产政策边际变化下，有业绩亮点的部分顺周期行业。

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